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坚定去杠杆 适度结构性宽松 疏通传导机制

2018-08-14 21:54 来源:

  文/新浪财经意见领袖专栏(微信公众号kopleader)专栏作家 任泽平 甘源 方思元

  未来货币金融政策将结构性宽松,但不会大水漫灌,注重疏通货币政策传导机制,配合基建和减税发力,以应对中美贸易摩擦、经济周期下行、金融去杠杆、房地产调控和供给侧结构性改革。

文:恒大研究院 任泽平 甘源 方思元

  事件:

  2018年8月10日央行发布《2018年第2季度中国货币政策执行报告》。

  中国7月新增社会融资规模1.04万亿人民币,较上年少增1242亿元,7月末按新口径计算,社融同比增长10.3%。新增人民币贷款1.45万亿人民币,预期1.28万亿人民币,前值1.84万亿人民币。M2货币供应同比8.5%,预期8.2%,前值8%。

  点评

  《2季度央行货币政策报告》要点

  未来货币金融政策将结构性宽松,但不会大水漫灌,注重疏通货币政策传导机制,配合基建和减税发力,以应对中美贸易摩擦、经济周期下行、金融去杠杆、房地产调控和供给侧结构性改革。

  2季度央行货币政策执行报告总结,下一阶段稳健的货币政策要保持中性、松紧适度,把好货币供给总闸门。对比此前报告,重点提出了货币政策要注意前瞻性、预调微调,发挥“几家抬”,防止“几碰头”,疏通货币政策传导机制是下一步工作重点等观点。

  央行货币政策执行报告首次提及“几碰头”,强调国外的金融风险和对出口的扰动,正视企业债务违约和地方政府债务风险,货币政策要对此做好前瞻预调微调,预计未来货币将进一步结构性宽松。

  但是,从结构上看,央行重点关注小微企业,未来进一步宽松主要采取结构性货币政策工具,绝不是“大水漫灌”。央行货币政策执行报告专栏重点讲述深化小微企业服务,防止像过去货币宽松下,资金优先吸附到具有隐性担保的国企或高收益的房企,未来的流动性供给将更加的结构性。

  从效果上看,传导机制受阻导致银行流动性充裕、市场流动性紧张,货币政策需“几家抬”形成政策合力。央行货币政策执行报告11次提及“传导”、首次提及“几家抬”,说明货币政策宽松相对适中,已经注入流动性至银行体系,但因为传导机制及政策搭配问题,尚未有效流入资金需求方。疏通传导机制是下一阶段工作重点,传导不畅主要在由金融机构传导至交易所利率及标准化债权利率、以及银行传导至存贷款利率两个环节。

  面对当前货币政策有效性降低的困境,短期来看,需要“几家抬”,财政减税、基建发力、宏观审慎、金融开放;中期来看,需要疏通货币政策传导机制,利率市场化改革、加强独立性、增加信息披露;长期来看,需调整经济金融框架,经济结构性改革、减少增长对债务的依赖,货币政策兼顾经济周期和金融周期。

  报告以专栏的形式讨论了四个央行重点关注的问题,或为未来央行政策主要发力方向,值得关注:第一篇专栏分析了基础货币与银行体系流动性的关系第二篇专栏提出了进一步深化小微企业金融服务第三篇专栏阐述了如何看待近期人民币汇率变化第四篇专栏分析了当前经济运行与货币政策,疏通货币政策传导将是下一步工作重心。

  2 国内流动性分层,货币松信用紧,货币政策更注重结构性引导

  货币政策传导机制不畅,银行流动性充裕,市场流动性紧张。我们在《中国流动性过剩转为短缺:概念、层次和度量》提出,流动性是分层的:货币流动性、银行流动性、市场流动性。货币流动性是市场流动性的基础,而银行流动性是货币流动性最直接的载体和重要途径。各国央行对宏观经济的调控,是通过调节央行的资产负债表,从而影响到银行的资产负债表,再传导到微观主体的资产负债表。受整顿地方政府负债、房地产贷款管控以及资管新规对表外融资的限制,从银行到微观流动性受阻。

  1)从量上看,货币松,信用紧。 6月末,金融机构超储率为1.7%,较3月末高0.4个百分点,银行体系流动性“合理充裕”。受定向降准和MLF加大投放支撑,M2增速稳中略降,增速比3月末低0.2个百分点;受表外融资大幅收缩影响,社会融资规模同比少增,上半年比上年同期少增2.03万亿元。市场流动性紧张,实体经济融资形势仍然紧张。其中人民币贷款保持较快增长,但中长期贷款增量占比持续回落,需警惕借短投长与无还本续贷带来的金融风险。下半年预计仍将有降准、降息等措施落地,支撑M2增速。

坚定去杠杆 适度结构性宽松 疏通传导机制

坚定去杠杆 适度结构性宽松 疏通传导机制

  2)从价上看,货币市场利率大降,企业融资成本仍高。货币市场利率显著回落,银行流动性充裕。长端利率下行幅度高于短端。6月末,隔夜和1周Shibor分别为2.63%和2.86%,分别较上年末下降21个和9个基点;3个月和1年期Shibor分别为4.16%和4.33%分别较上年末下降75个和43个基点。但贷款利率仍有微升,增速下滑,实体融资流动性仍紧张。未来货币市场利率大概率维持低位,甚至进一步走低,货币市场利率的下行会传导至贷款利率,带来一定的下行作用,但传导效率仍有待观察。

坚定去杠杆 适度结构性宽松 疏通传导机制

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  3)货币政策传导机制受阻是银行流动性较为充裕,市场流动性紧张的主要原因。央行直接掌控货币流动性,而市场流动性是央行可控范围之外的,主要通过商业银行进行调控。目前货币政策已将流动性注入商业银行,但是由于资金的需求方导致资金尚未从银行传导到市场。主要原因一是之前的融资需求方地方政府和房企受贷款管控,融资需求受到抑制;另一个原因是资管新规约束,表外融资受到抑制,而资金需求方受抵押物等约束,金融投放能力和需求方融资能力下降。

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